【天地網(wǎng)訊】
公司近況
近日，我們與同仁堂管理層進行了溝通交流，更新觀點如下。
評論
OTC 行業(yè)龍頭，受益于低價藥目錄。由于近年基藥擴容，OTC 產品在零售終端的銷售受到較大的沖擊，由于受制于價格管制和中藥材漲價，品牌藥、高質量藥品的利潤空間反而被壓縮，終端攔截現(xiàn)象嚴重，OTC 行業(yè)出現(xiàn)劣幣逐良幣的現(xiàn)象。隨著未來低價藥提價的落實，OTC 品牌藥可以實現(xiàn)更高溢價，行業(yè)有望復蘇。同仁堂品牌價值突出，品種豐富(800 多個文號)，定價能力強，將受益于行業(yè)變革。
子公司穩(wěn)健成長，科技公司阿膠產能釋放。同仁堂科技的唐山阿膠基地產能已投放，從500 萬塊擴充至1250 萬塊，公司的阿膠產品相對于東阿阿膠折價50%以上，(1298 元/500 克vs 1980 元/500 克)，我們認為未來科技公司有望進一步搶占份額，預計2015年阿膠產品的增速在30%以上。同仁堂國藥自制產品逐漸豐富，安宮牛黃丸產能未完全釋放且還有提價可能，破壁靈芝孢子粉的大陸銷售增長快速，公司于14 年3 季度投放了一系列新產品，且于14 年4 季度香港養(yǎng)生中心已開業(yè)。
隨著國企改革推進，營銷體系和管理機制有望進一步改善。2014年8 月北京市公布《關于全面深化市屬國資國企改革意見》，醫(yī)藥行業(yè)作為競爭性行業(yè)，未來有望最先放開。若機制理順，隨著16年大興基地產能釋放和營銷改善，公司有望加速發(fā)展。
估值建議
我們維持2014/2015 年EPS 預期分別為0.57 元/0.68 元，給出2016 年EPS 預期為0.82 元，同比增長15%/18%/20%，對應P/E 為40X/34X/28X.公司是傳統(tǒng)中藥第一大品牌，品種、品牌潛能尚未激發(fā)，隨著體制改善、產能釋放，未來發(fā)展有望加速。建議以“高收益現(xiàn)金＋ 看漲期權”的邏輯進行配臵.維持“推薦”評級，上調目標至30 元(原23 元，上調幅度30%)，對應2015年44 倍P/E.
風險
產能投放低于預期，中藥材價格上漲，零售藥店增速放緩。
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